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拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

來源:網絡 編輯:百度 時間:2019-06-27 13:45

  招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力于宏觀經濟研究,秉承全球宏觀,本土智慧的獨特視角,力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

  核心觀點:

  1、早在今年2月的月報中我們便回顧分析了全球央行“去美元化”的影響,并指出黃金與人民幣可能是這一趨勢的最終受益方。根據美國財政部近期公布的數據,今年4月境外投資者合計減持美國國債401億美元,再度引發市場對于全球“去美元化”的關注,其中4月份中國大陸的減持幅度居第三共減持75億美元美國國債,中國今年以來已累計減持美債106億美元,其中累計減持美國長期國債規模更是達到415億美元。而與此形成對比的是,中國央行今年1-5月累計增持黃金儲備205萬盎司(約合27億美元),是近幾年來的最大增持量。

  2、中國減持美國國債是否可能出于政治博弈的考量?對此我們也無法證實或證偽,但需要注意的是,除了我們在2月月報中所提及的全球央行“去美元化”影響之外,中國對于美債需求的下降與近年來持續縮窄的經常項目順差有著密切關系,這背后所反映的可能是投資率、儲蓄率等長期因素所發生的變化,一方面長期因素的變化較難出現突然逆轉,而中美貿易摩擦的持續發酵則可能進一步施壓經常項目順差(根據我們此前的測算,目前2000億美元商品征25%關稅,對于今年全年出口增速的負面影響接近4%)。這也意味著再往后看,外儲若要再度出現持續快速增長,大概率只能通過非儲備金融項的明顯擴張來獲得(例如通過對外舉債等方式),但這相對于對外貿易推動的經常項目擴張而言可持續性偏弱。

  3、綜上,無論猜測中方將以“拋售美債”作為中美博弈手段之一,還是考慮到經常項目順差收窄以及儲備資產多元化配置的影響,后續中國對于美國國債的需求大概率將是趨于下降的,這是進行相關分析需要考慮的長期變化。

  4、5月我國外匯市場供求形勢出現改善,結售匯與代客結售匯均由逆轉順,涉外收付款逆差的收窄以及結匯意愿的提升都有所貢獻,結匯率升至70%再度超過售匯率,值得注意的是,在零售外匯市場改善以及央行未直接干預市場的背景下,人民幣匯率5月份貶值2.5%,而此間美元指數僅小幅升值0.26%,我們一直強調,必須關注到我國跨境資本流動的結構變化,證券投資項相較經常項目對于匯率短期波動的解釋力可能更強。5月央行外匯占款余額變動-10.9億元,央行仍未直接干預外匯市場符合預期,央行于6月再度發行離岸央票顯示央行仍無意放任匯率無序貶值。5月央行官方外匯儲備增加61億美元,預計匯率折算與資產價格變動仍是外儲余額變動的主因。

  5、陸股通方面,5月份單月外資凈減持A股537億元創下歷史最大幅度;債券方面,境外機構5月份共增持人民幣債券887億元,增持幅度明顯增大,其中主要增持了國債250億元、政金債507億元、同業存單256億元,BBGA的指數納入效應以及中美利差明顯走闊(最大至114bp)都有重要貢獻,外資對于債券市場的邊際影響需要重新得到重視。

  以下為正文內容:

  一、 中國對美債的需求趨于下降

  根據美國財政部最新公布的數據,今年4月份境外投資者共減持美國國債401億美元,再度引發市場對于全球“去美元化”的關注,早在今年2月的月報中我們便從全球央行“去美元化”的角度進行了分析,指出黃金與人民幣可能是這一趨勢的最終受益方,而在本月的月報中,我們嘗試探討境外投資者(特別是中國)對于美國國債的需求情況。

拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

  從今年4月份單月各國的美債增減持情況來看,歐盟(含英國)國家對于美國國債的減持幅度達到280億美元,日本減持幅度達到141億美元,中國大陸的減持幅度居第三共減持75億美元,此外東南亞新興經濟體以及南美國家也進行了不同程度的減持。

拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

  但從今年1-4月的累計情況來看,棋牌游戲,境外投資者仍累計增持美國國債168億美元(增持主要集中在今年1-2月),其中歐盟、亞洲新興國家、日本的增持幅度靠前。

拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

  在中美貿易摩擦升溫的背景之下,我們更加關注中國的持債情況。中國今年以來累計減持美債106億美元,是美國國債最大的減持方,如果按照期限結構進行區分,今年1-4月中國累計減持美國長期國債規模更是達到415億美元,明顯大于整體的減持幅度,但與此同時中國增持了309億美元美國短期國債,今年以來呈現出持續增持短期、減持長期的特征,持債的期限結構出現邊際變化。而與減持美國國債(特別是減持長期美國國債)形成對比的是,中國央行今年1-5月累計增持黃金儲備205萬盎司(約合27億美元),是近幾年來的最大增持量。

拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

  而以上減持行為背后的驅動因素是什么?是否可能是出于政治博弈的考量?對此我們也并無法舉例證實或證偽,但除了我們在此前月報中所提及的出于儲備資產多元化等因素所推動的全球央行“去美元化”的影響之外,至少從國際收支平衡表的角度來看,中國對于美債需求的下降與近年來持續降低的經常項目順差有著密切關系。

拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

  特別是從中國央行的外匯儲備累積情況來看,2000年以來外匯儲備資產的不斷累積無疑受到了經常項目長期保持順差的支撐,但經常項目順差的規模在近年來已經出現了持續萎縮。

拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

  近10年來中國經常項目所出現的持續萎縮,從更加長期的角度來看,背后所反映的可能是投資率、儲蓄率等長期因素所發生的變化,手機棋牌游戲,而長期因素的變化較難出現突然逆轉。這也意味著再往后看,外儲若要再度出現持續快速增長,大概率只能通過非儲備金融項的明顯擴張來獲得(例如通過對外舉債等方式),但這相對于以貿易為主的經常項目順差而言可持續性明顯偏弱。

拋不拋美債?這是個問題——中國跨境資本流動數據月報2019年5月

  而目前仍存在較大不確定性的中美貿易摩擦,進一步給我國的經常項目狀況帶來不確定性。根據我們此前的測算,目前2000億美元商品征25%關稅,對于全年出口增速的負面影響接近4%,若加征關稅的范圍進一步擴大至全部輸美商品,即便考慮出口轉移以及進口的同步縮減,這一事件對于我國經常項目差額的影響也將偏負面,進而進一步降低未來中國對于美國國債的需求。

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