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轉債周報:東財轉債投資價值分析

來源:網絡 編輯:live 時間:2017-12-20 10:38

  從東財轉債的平價、發行規模來看,國君、林洋等轉債比較相近。公司作為互聯網金融服務公司,依托東先發的流量優勢,基金代銷業務一直貢獻公司主要營收,但受制于螞蟻金服的競爭,該業務營收承壓;未來公司看點在證券經紀與信用交易等業務,且當前證券業務市占率正穩步提升;公司業績易受易證券市場行情影響,但成長性與業績彈性較強;公司當前估值較高,股價彈性尚可。

  對標國君轉債當前價位105元,轉股溢價率11.22%,我們認為東財轉債估值應在[6%,8%]區間,價位在[101,103]元,中樞為102元。在當前正股價位下破發概率不大,但不排除正股股價下行而導致轉債破發的可能。

  1、發行要點

  債券代碼:“123006”,簡稱:“東財轉債”;

  配售代碼:“380059”,簡稱:“東財配債”;

  申購代碼:“370059”,簡稱:“東財發債”;

  股權登記日:12月19日,股東配售及網上申購日:12月20日;

  單賬戶申購上限1萬張,每手(10張)為一個申購單位;

  股東配售比例:每股配售1.0842元轉債金額;

  轉股價:13.69元/股。

2、條款分析

 

2、條款分析

債底78.48元,YTM為1.72%。東財轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.0%、第五年1.5%、第六年2.0%,到期贖回價107元(含當期利息),對應的YTM為1.72%。債券信用等級為AA/AA(大公),按照2017年12月15日6年AA級企業債到期收益率5.98%計算,債底價值在78.48元。

 
  債底78.48元,YTM為1.72%。東財轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.0%、第五年1.5%、第六年2.0%,到期贖回價107元(含當期利息),對應的YTM為1.72%。債券信用等級為AA/AA(大公),按照2017年12月15日6年AA級企業債到期收益率5.98%計算,債底價值在78.48元。

  平價為95.25元,對流通盤稀釋率10.65%。東方財富(300059,股吧)12月15日收盤價為13.04元,初始轉股價為13.69元,初始轉股價值95.25元。東財轉債的發行規模為46.50億元,如果以初始轉股價13.69元轉股,對公司流通盤的稀釋率高達10.65%。

  各條款中規中矩。下修條款為存續期內15/30、80%;贖回條款為轉股期內,15/30、130%、面值+當期利息;回售條款為30/最后兩年,70%,面值+當期利息,各條款中規中矩。

  3、上市定價分析

  預計東財轉債的上市價格在[101,103]元,中樞為102元。本次東財轉債發行規模46.50億元,初始平價為95.25元。東方財富當前基本面如下:

  公司作為國內領先的互聯網金融服務平臺綜合運營商。公司主要業務有證券業務、金融電子商務服務業務、金融數據服務業務及互聯網廣告服務業務等。公司2017年前三季度營收、歸母凈利分別為17.65億、4.58億,同比增長1.01%、-20.42%。第三季度單季營收6.71億,同比和環比增長分別為15.39%、20.30%。業績上漲主要得益于證券業務增長良好,但金融電子商務服務業務(基金代銷等)表現不佳。

  與工行深化合作,助力公司拓展金融業務。公司正逐步拓展業務以期轉型為綜合金融服務商,而此次與工商銀行(601398,股吧)的合作,業務覆蓋基金代銷、經紀業務、互導平臺流量、消費信貸業務及私人銀行增值服務等,有助于穩固乃至抬升雙方的市場份額及行業地位。券商業務高速增長成為業績有力支柱為未來看點。公司的證券服務業務占總業務量約57%,17年前三季度,此部分收入同比增加22.88%,其中利息業務同比增加97.35%,未來2-3年也將維持40%以上的增速,今年交易業務的市占率預計提升0.7%左右,18年收入增速在30%左右。另外,公司證券和基金交易額排名同比提高了13位。基金代銷業務表現不佳業績承壓。從三季報看,總營收增速偏低主要是受限于金融電子商務服務,雖毛利率與營業成本都比去年有所下降,但營收卻同比下降了25.36%。此版塊受二級市場行情影響較大,加上行業競爭加劇,投資者熱情與市場活躍度不穩定,營收彈性導致公司營收面臨一定的壓力,從2016年開始,受證券市場行情拖累,金融電子商務服務的營收同比增速始終為負。

  目前公司市值為555億元,股價在12.93元左右,市盈率93x,遠高于互聯網傳媒行業平均值32.96x,估值偏高。最近三月累計跌幅較大(-10.87%),該股60日、90日、120日波動率分別為40.09%、38.79%、38.41%,彈性尚可。

  從東財轉債的平價、發行規模來看,,國君、林洋等轉債比較相近。公司作為互聯網金融服務公司,依托東先發的流量優勢,基金代銷業務一直貢獻公司主要營收,但受制于螞蟻金服的競爭,該業務營收承壓;未來公司看點在證券經紀與信用交易等業務,且當前證券業務市占率正穩步提升;公司業績易受易證券市場行情影響,但成長性與業績彈性較強;公司當前估值較高,股價彈性尚可。對標國君轉債當前價位105元,轉股溢價率11.22%,我們認為東財轉債估值應在[6%,8%]區間,價位在[101,103]元,中樞為102元。在當前正股價位下破發概率不大,但不排除正股股價下行而導致轉債破發的可能。

4、中簽率分析

 

4、中簽率分析

  我們暫認為大股東全部參與配售(43%),預計東財轉債股東配售比例在50%左右,網上可申購量預計23億元左右。最近轉債申購熱情減退申購戶數已下跌至100萬戶以下,我們預計東財轉債參與申購戶數100萬戶左右,考慮申購上限100萬,因此預計東財轉債中簽率在0.23%附近。

5、風險提示

 

5、風險提示

  證券市場景氣度波動影響公司業績;正股股價波動影響轉債上市價位。

  6、轉債市場回顧

  上周上證綜指報收3266.14點,周下跌0.72%;滬深300報收3980.86點,周下跌0.56%;創業板指數報收1783.97點,周下跌0.46%;中證轉債報收284.1點,周下跌0.88%;國債指數報收160.93點,周上漲0.01%。

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