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細看橡膠期權波動率

來源:網絡 編輯:Google 時間:2019-11-07 13:51

  核心觀點:本篇報告​詳細探討了橡膠期貨及期權的一些波動率特征。橡膠期貨波動率存在一定的季節性特征。一季度至二季度初橡膠期貨的波動程度往往越演越烈,在三四月份達到高點,而二季度波動劇烈程度會逐漸趨緩,至6月份達到一個局部低點,隨后三季度波動率又會有一定回升,在9月會達到另一個局部高峰,四季度波動率則大多呈現一種震蕩的格局。

  從波動率分布上看,一方面其有一定的均值回歸性,另一方面,相比其他期權品種標的而言,其波動率變動范圍更寬,高波動特征也更為明顯,這與橡膠期貨趨勢行情更多有關。

  從期權隱含波動率上看,隱含波動率有時高于歷史波動率,有時亦會低于歷史波動率,這或許與橡膠期貨波動率變動較為頻繁有關,同時其與歷史波動率的相關性相比其他期權品種亦稍低,但整體變動趨勢仍舊是相同的。

  從隱含波動率溢價變動規律上看,溢價有一定的均值回歸特性。

  一、總體情況

  近十年來,橡膠期貨各周期歷史波動率整體圍繞長期均值上下波動,呈現出較好的均值回歸特征。從絕對數值上看,橡膠期貨的波動性整體較高,如30日歷史波動率最低在10%左右,遠高于目前上市的其他期權品種。從上漲和下跌波動率的變動規律上看,橡膠期貨波動率與其行情走勢存在少許的正相關性,即期貨行情上漲,會一定程度上帶動波動率走高。

  從變動速度上看,波動率變動較為頻繁,聚集特征不明顯,波動率在觸及底部后往往會很快回升,其在頂部所持續的時間亦不長,這與其趨勢性較強,持續震蕩行情偏少有關。

  圖1: 各周期歷史波動率總體情況

細看橡膠期權波動率


  數據來源:Wind 國聯期貨投資咨詢部

  二、波動季節性規律

  我們選用2009年1月至2019年10月的月度數據,通過計算每月的平均振幅來觀察每月的波動率特征。

  需要說明的是,這里采用振幅只是為了更方便表達每月的波動劇烈程度。實際上我們在平常期權定價中使用的波動率是年化后的波動率,雖然絕對數值上與振幅有所差別,但在比較每月相對劇烈程度時并沒有大的不同。

  圖2: 月度波動規律

細看橡膠期權波動率


  數據來源:Wind 國聯期貨投資咨詢部

  從單月上看,一年當中3月、4月和9月是波動程度最高的月份,而6月和10月波動程度相對較低。從季節性特征上看,一季度至二季度初橡膠期貨的波動程度往往越演越烈,在三四月份達到高點,而二季度波動劇烈程度會逐漸趨緩,至6月份達到一個局部低點,隨后三季度波動率又會有一定回升,在9月會達到另一個局部高峰,四季度波動率則大多呈現一種震蕩的格局。

  從基本面上分析,一季度是春季生產采購和備貨的時期,需求會有一定上升,3月底4月初往往是新膠開割的季節,亦往往是多空時間轉換的一個窗口,市場波動亦往往會達到局部高點,而二季度消費會有一定轉淡,市場波動亦往往會逐漸平穩,三季度由于金九銀十的牽引,加上9月東南亞災害頻發的可能性較大,市場波動亦往往較大。

  三、波動率分布情況

  3.1 均值回歸性

  我們以近三年橡膠期貨指數日數據為對象,討論近幾年的波動率變化特性。

  表1: 近三年歷史波動率統計情況

細看橡膠期權波動率


  表2: 近一年歷史波動率統計情況

細看橡膠期權波動率

  從上表可以知道,近一年橡膠期貨的整體波動水平相比往年有了明顯的降低。如:過去三年60日歷史波動率超過80%的時間位于19.3%至42.5%之間,但在過去的一年該波動區間便下降至了17.36%至25.8%之間。

  從各周期歷史波動率在各個百分位的數值上看,橡膠期貨波動率仍然具有如下特性:

  (1)隨著時間的延長,波動率變化會逐漸變緩,最終趨于收斂;

  (2)當短期波動率較低時,中長期波動率往往是隨周期的增長而增長;類似的當短期波動率較高時,中長期波動率往往是隨周期增長而減小;

  (3)短期波動率相對中長期波動率變化更為劇烈。

  圖3:近三年歷史波動率錐 圖4:近一年歷史波動率錐

細看橡膠期權波動率


  數據來源:Wind 國聯期貨投資咨詢部

  投資者在做波動率交易時可以參考這些特征。如:當各周期歷史波動率水平處于高位區域時,可以考慮其做空波動率相關策略;當短期歷史波動率遠高于中長期歷史波動率時,亦可考慮做空波動率相關策略;相反若處于低位區域,則可以關注做多波動率的機會。

  另外,從波動率錐圖可以看出,相比銅期權,橡膠期權各周期歷史波動率變動范圍更大,錐形亦相對比較明顯,如60日歷史波動率過去三年波動區間在16.64%至50.02%,遠遠高于銅期貨8%至22%的波動區間, 這與橡膠期貨頻現波段式行情相對應。波動率較大的變動空間將會給投資者更多的波動率交易機會。

  3.2 高波動特征明顯

  為了更加清晰的清楚波動率的分布情況,我們進一步的統計了近三年各周期歷史波動率在各個細分區間所出現的概率,即歷史波動率的概率分布特征。

  可以看出,各周期歷史波動率中除了30日歷史波動率出現了少許低于15%的情況,其余中長期歷史波動率最小值均是高于15%的,且30日歷史波動率在各個區間分布較為均衡,沒有十分明顯聚集特征。對于中長期60日、90日和120日歷史波動率,其超過一半的時間分布在20%至30%區間,同時在高于30%的高波動區間也存在較多的分布,波動范圍較寬,高波動特征較為明顯,這與橡膠期貨趨勢行情較多有關。

  圖5: 波動率分布情況

細看橡膠期權波動率


  數據來源:Wind 國聯期貨投資咨詢部

  從當前橡膠期貨各周期歷史波動率水平上看,其均接近歷史最小區域,由于其聚集特征不明顯,后期市場波動是易漲難跌的。

  四、隱含波動率特征

  4.1 隱含波動率與歷史波動率相關性

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